Analys av Ratos

Det har blivit dags för en analys av Ratos, det lite annorlunda investmentbolaget på den svenska börsen. Därför blir det en lite annorlunda analys.

RATOS är en akronym för Ragnar och Torsten Söderberg. Ragnar och Torsten var bröder och 1934 grundade de Ratos som ett investmentbolag för att ta hand om familjens tillgångar. Familjen Söderberg hade nämligen sin bakgrund i stålgrossisten Söderberg & Haak och detta innehav tillsammans med ett antal andra innehav utgjorde alltså grunden för Ratos och år 1954 noterades Ratos på Stockholmsbörsen.

Sedan introduktionen har företaget ändrat karaktär ett antal gånger där man ibland haft både noterade/onoterade bolag i portföljen, ibland har man enbart haft noterade bolag i portföljen och de senaste 15 åren har man varit ett så kallat “private equity-konglomerat”, dvs man har haft en portfölj av onoterade bolag.

Bolagets affärsidé är att skapa avkastning genom att förvärva, utveckla och sälja företag. Målsättningen är att få 20% IRR (genomsnittlig årlig avkastning) på varje enskild investering. Historisk genomsnittlig IRR ligger på 25% sedan 1999 (på 36 exits).

Ratos-portföljen

Hur ser då Ratos-portföljen ut? Jag gjorde följande uppställning (lånade tänkte från Lundaluppens inlägg i vintras). Istället för IRR har jag förenklat beräkningen och räknat på ROE, vilket iofs bör ge en mer konservativ siffra än IRR. Jag har utgått från senaste årsredovisningen (2013) för siffrorna. Tabellen nedan visar Ratos samtliga innehav, ägarandelen, nettoomsättningen, EBITA, andel av Ratos egna kapital, första investeringsår samt hur mycket 10% ROE skulle innebära för det egna kapitalet. Jag räknar på 10% eftersom jag vill ha gott om marginaler. Vill du göra egna uträkningar är formeln EK * (1+IRR) ^ålder. Så, för AH Industries blir det 317 * 1.2 ^ 7 = 1136 (räknat på 20%).

Som vi ser i tabellen ovan är Ratos substans 74.64 kronor om vi räknar med 10% ROE. Skulle man då tänka sig en “substansrabatt” om 20% så borde Ratos handlas till ca 60 kronor. Ett annat sätt att räkna skulle kunna vara så här: Om vi antar att Ratos kommer lyckas med 10% IRR så är 3.78 kronor i årlig avkastning lågt räknat. P/E 15 på den siffran ger oss 56.70 kronor. Köp under 57-60 kronor bör därför enligt min uppfattning kunna göras med ganska stor säkerhetsmarginal.

Jag har idag köpt 450 aktier i Ratos vilket tillför 1 350 kronor till den årliga utdelningen. Den årliga utdelningstakten ligger nu på drygt 19 000 kronor.

Läsvärt material:

Investerarpresentation september 2014

Hur ser du på Ratos? Hur bör man värdera bolaget? Har jag missat några fallgropar?